Édition #07 - Février 2026

Les fonds de continuation suscitent des interrogations croissantes, alimentées par une couverture médiatique parfois critique.

La Tribune titrait par exemple en août : "Private equity : les fonds de continuation, ou comment cacher la baisse des prix".

Nous vous proposons une analyse factuelle pour vous permettre de répondre avec précision à d'éventuelles questions à ce sujet.

Fonds de continuation : de quoi parle-t-on précisément ?

Un fonds de continuation est un véhicule d'investissement créé spécifiquement pour racheter une participation détenue par un fonds arrivant à échéance.

Vous rencontrerez régulièrement le terme anglais continuation vehicle ou plus simplement CV.

Face à l'impossibilité réglementaire de prolonger indéfiniment la durée d'un fonds (hors structure evergreen), le gérant transfère l'actif vers un nouveau véhicule qu'il continue de gérer, typiquement pour une période de 3 à 5 ans.

Deux logiques principales justifient le recours à cet outil :

1 : Poursuivre une stratégie de création de valeur

Dans ce scénario, le gérant estime disposer d'un actif dont le potentiel de valorisation n'est pas pleinement réalisé.

On peut penser à deux exemples récents : l'entreprise de sécurité Verisure ou la société Belron (qui exploite la marque Carglass), toutes 2 placées dans un fonds de continuation en 2021.

En 2021, Verisure est valorisée 15,5 milliards de $ (acquise pour 2,3 milliards de $ en 2011 par Hellman & Friedman). En 2025, l'EBITDA a continué à progresser ce qui porterait la valorisation autour de 25 milliards.

2. Éviter une cession dans des conditions de marché défavorables

Choc exogène sur l'entreprise, compression généralisée des multiples de valorisation, ou absence temporaire d'acquéreurs peuvent justifier le report d'une sortie.

Ainsi, le resserrement monétaire de 2022 a déclenché une crise de liquidité pour le private equity (comme nous l'expliquions en octobre).

Le blocage du marché des sorties a conduit les gérants à mobiliser les fonds de continuation comme mécanisme de liquidité partielle pour leurs investisseurs.

À partir de 2022, le rôle des fonds de continuation dans les cessions effectuées a progressé rapidement, jusqu'à représenter près de 20 % des cessions en 2025.

Part des fonds de continuation dans les cessions réalisées

Source : J.P. Morgan AM - Eyes on the Market Alternatives 2025

Sur le marché secondaire, les fonds de continuation représentent aujourd'hui 91 % des transactions GP-led, soit 42 % du volume total des transactions secondaires :

Décomposition du marché secondaire en 2025 : CV = fonds de continuation

Source : Evercore Private Capital Advisory - 2025 Secondary Market Highlights

Mais ne s'agit-il pas aussi d'un moyen de "repousser l'annonce" d'une baisse de valorisation ?

Ce scénario nous semble assez difficile à mettre en place en pratique.

Par nature, un fonds de continuation implique une validation de marché : les investisseurs initiaux ne sont pas contraints de suivre le gérant dans le nouveau véhicule. Ils peuvent choisir la liquidité.

Le gérant doit donc convaincre de nouveaux investisseurs d'entrer au capital, ce qui constitue un test de valorisation.

Un fonds de continuation offert à des conditions manifestement déconnectées du marché peinerait à trouver preneurs.

D'autant plus dans un contexte ou le marché des sorties a redémarré fortement en 2025.

2025 : année record pour les exit

Les États-Unis comme l'Europe ont réalisé en 2025 la deuxième année la plus importante de l'histoire en termes de sortie : 

• Croissance de +90 % du volume des exits aux États-Unis (728 milliards $)

• Croissance de +10 % en Europe (302 milliards €).

Ce retour de la liquidité sur le marché devrait permettre aux gérants de liquider les fonds de continuation lancés ces dernières années et de revenir à des stratégies d'exit plus traditionnelles.

Cessions réalisées par les fonds de private equity aux États-Unis (en milliards de $)

Source : Pitchbook - 2025 Annual US PE Breakdown

Mais la reprise reste inégale. Aux États-unis, cette dynamique reste essentiellement portée par les opérations de grande taille (>5 milliards $). Le segment mid-market demeure contraint.

Par ailleurs, le lancement de 2^nd fonds de continuation après un 1^er fonds de continuation (par exemple Accel-KKR avec iSolved pour 1,9 milliard $) suggère que certains gérants rencontrent des difficultés persistantes.

Ces fonds de seconde génération restent cependant marginaux.

Ils suscitent des réticences significatives de la part des investisseurs (exemple : abandon du fonds de continuation pour Revelstoke pour Fast Pace Health suite à l'opposition des investisseurs).

Fonds de continuation : outils de crise ou nouvelle norme ?

Pour y répondre, il faut élargir la perspective : les fonds de private equity se cèdent des sociétés entre eux depuis toujours.

On parle d'opérations sponsor-to-sponsor, qui ont toujours représentée une part significatives des exits.

Part des sorties réalisées auprès d'un autre fonds aux Etats-Unis

Source : Pitchbook - 2025 Annual US PE Breakdown

Les fonds de continuation s'inscrivent dans cette logique, avec une particularité : c'est le même gérant qui conserve l'actif.

Une analyse de Schroders mi-2025 estimait que 80 % du volume des fonds de continuation en 2024 relèverait d'une dynamique structurelle plutôt que cyclique.

Le modèle du private equity est potentiellement en train d'évoluer : plutôt que de céder systématiquement les actifs à des fonds de taille supérieure, les gérants conserveraient leurs participations stratégiques ("star assets") pour en poursuivre la transformation.

En rouge : part des fonds de continuation cyclique dans les distributions.

Source : Schroders - Redefining private equity : How continuation investments are disrupting the buyout market, août 2025.

Cette évolution potentielle reste néanmoins à confirmer.

D'autant qu'un gérant qui lance un fonds de continuation ne lève pas de capital pour réaliser de nouvelles opérations. Le capital mobilisé sert à racheter des participations existantes.

Les gérants sont donc plutôt incités à limiter ce type d'opérations, car elles font concurrence à leurs nouveaux millésimes.

Ce qu'il faut retenir

Les fonds de continuation constituent un outil légitime de gestion de portefeuille, sous réserve d'une utilisation disciplinée et transparente.

L'utilisation intensive des fonds de continuation depuis 2022 s'inscrit manifestement dans le contexte de marché des cessions au ralenti.

Au niveau global, ces fonds ont apporté une liquidité bienvenue aux investisseurs dans un marché bloqué.

En termes de performance, ces fonds de continuation auront un impact qui reste à définir sur le rendement des fonds secondaires lancés ces dernières années.

Nous suivons avec une attention particulière la tendance à une conservation plus longue des actifs stratégiques. Pour un fonds evergreen (qui n'a pas de durée de vie imposée), cette évolution pourrait être structurante dans le futur.

Le retour de la liquidité en 2025, même inégal, devrait permettre dans les trimestres qui viennent de révéler le rôle à long terme des fonds de continuation dans les stratégies des gérants.

N’hésitez pas à nous contacter si vous avez la moindre question.

A bientôt,

Olivier Herbout

Co-fondateur et Président