Valhyr Perspectives

La newsletter qui fait de vous la référence du Private Equity evergreen

Edition #02 - Septembre 2025

Quand vous annoncez 12-15% de TRI à vos clients en Private Equity, vous prenez un risque : vous vendez une moyenne de marché, mais le client achète un fonds particulier qui peut très bien sous-performer

Dans la première édition, nous avons identifié les freins au PE traditionnel.

Aujourd'hui, nous creusons l'enjeu le plus critique : comment permettre à vos clients de capter réellement la performance promise du Private Equity.

La norme du Private Equity : des écarts de performance majeurs

Lorsque vous présentez le Private Equity à vos clients, vous pouvez vous appuyer sur des sources de référence pour le rendement :

• 15,14 % de TRI moyen sur 10 ans pour Pitchbook
• 16,4 % de TRI médian de 2011 à 2020 pour McKinsey
• 12,4 % de TRI moyen selon France Invest de 2014 à 2024

D'autres sources sont possibles (Cambridge Associates, Preqin ...) mais elles s'accordent sur un constat clair : en moyenne, le Private Equity a surperformé les marchés actions par le passé.

Mais la moyenne ne doit pas masquer une réalité critique : 

La surperformance est d'abord le fait des meilleurs gérants

En Private Equity, les 25 % des meilleurs gérants dégagent depuis 10 ans un TRI supérieur à 20 % par an, contre environ 1 % pour les 25 % des gérants les moins efficaces.

L'impact financier pour vos clients est considérable et se chiffre en plusieurs dizaines de milliers d'euros.

Ecarts de performances entre les 25 % des meilleurs et moins bons gérants

J.P. Morgan Asset Management - A Guide To Alternatives, 31/08/25

L'année de lancement du fonds a aussi une incidence significative sur ses résultats

Les entreprises suivent des cycles de valorisation. En fonction de sa date de lancement et de liquidation, un fonds pourra plus ou moins profiter de la conjoncture.

Dispersion des rendements des fonds de Private Equity en fonction de leur année de lancement

J.P. Morgan Asset Management - A Guide To Alternatives, 31/08/25

Pour espérer capturer cette performance moyenne de 12 % tant vantée, il faut reproduire ce que font les institutionnels : construire un portefeuille diversifié (secteur, stratégies, millésime) auprès des meilleurs gérants.

Obtenir la "performance moyenne" exige un portefeuille diversifié

Contrairement au marché obligataire ou action, il n'existe pas "d'ETF Private Equity" qui permet de s'exposer à tous les fonds du marché.

Un family office ou un fonds de pension va typiquement investir 2 à 3 millions d'€ par an pendant 5 ans pour construire un portefeuille non coté de 10-15 millions d'€ :

• 5-8 fonds minimum pour lisser les risques de gérant
• 3-5 millésimes consécutifs pour capturer chaque étape du cycle économique
• Répartition géographique et sectorielle équilibrée
• Mix de stratégies (buyout, secondaire, growth, co-investissement ...)

Mais un investisseur privé aura du mal à construire ce portefeuille

Contrairement aux institutionnels, vos clients font face à des contraintes financières et opérationnelles :

• Deal flow limité : pas d'accès privilégié aux meilleurs gérants.
• Capital requis : à 100 000 € de ticket d'entrée minimum, multiplier les fonds demande une surface financière très importante.
• Gestion de trésorerie : conserver du cash dormant pour les appels de fonds sur 3-5 ans.
• Constitution progressive : il faut plusieurs années pour assembler le portefeuille vs. investissement immédiat souhaité
• Conserver une allocation globale cohérente : on veut garder une exposition raisonnable au non coté.

Un fonds de fonds peut apporter une réponse à certains obstacles (notamment sur la diversification en termes de gérants) mais n'adresse pas le problème de la diversification par millésime.

Conséquence : même avec un patrimoine financier important, vos clients n'investissent pas avec le même niveau de risque que les institutionnels.

L'evergreen pour s'exposer simplement au Private Equity

Le X Fund illustre comment l'evergreen apporte une solution adaptée aux investisseurs privés :

• Exposition immédiate à 4 gérants de premier plan : dès le 1er jour, vos clients investissent aux côtés de Goldman Sachs AM, EQT, Blackstone et Neuberger Berman.
• Lissage automatique du risque de millésime : le format evergreen investit en continu dans de nouveaux fonds, même sans réinvestir chaque année. Plus besoin d'étaler ses investissements sur 5 ans.
• Diversification sous-jacente optimale : près d'un miller d'entreprises en portefeuille avec une diversification géographique, sectorielle et par stade de maturité.

Ce type de fonds simplifie aussi nettement la gestion des portefeuilles : la part du patrimoine alloué en Private Equity est fixe dans le temps et peut être arbitrée chaque trimestre via la fenêtre de liquidité statutaire.

Dans la prochaine édition de votre newsletter : nous verrons les pièges à éviter lorsque vous communiquez en TRI à vos clients (et comment l'evergreen résout ce problème structurel).

N’hésitez pas à nous contacter si vous avez la moindre question.

A bientôt,

Olivier Herbout

Co-fondateur et Président