Edition #03 - Octobre 2025

La campagne de lancement de Trade Republic autour du Private Equity a attiré de nombreuses critiques sur la classe d'actif.

On peut les résumer par une formule choc : "Le Private Equity s'ouvre aux particuliers au moment où les institutionnels cherchent à se débarrasser de leurs participations".

Ce discours trouve souvent un écho favorable sur des forums ou Linkedin et alimente la méfiance de vos clients ; qui attendent de vous un discours factuel et nuancé.

Dans cette édition, nous allons examiner 3 critiques majeures faites récemment au Private Equity et y répondre avec des données.

Les institutionnels se débarrassent de leurs actifs invendables

Pourquoi cet argument ne tient pas ? C'est une simple question d'ordres de grandeur.

L'analyse 2025 de Bain observe bien que la part du Private Equity détenue par les patrimoines inférieurs à 5 millions d'euros est marginale autant aujourd'hui que demain.

Ils ne sont donc pas en position de "remplacer" les acteurs historiques auprès des gérants.

Actifs sous gestion attendus en 2033 par type d'investisseurs vs 2023

Bain & Company - Global Private Equity Report 2025

Lecture : le retail (mass affluent + HNW, rectangle bleu) pèse peu dans la croissance attendue des actifs sous gestion en PE, dominée par les UHNW et les fonds souverains.

Les investisseurs privés sont un des relais de croissance pour l'industrie, mais loin d'être le seul.

Comment s'assurer de la qualité des actifs proposés au retail ?

Même si cette crainte nous semble infondée, il existe deux moyens simples d'y répondre concrètement :

1. Éviter le marché secondaire

Les allocations en secondaire sont clairement identifiées dans les fonds.

Pour écarter tout risque de racheter des positions existantes d'institutionnels, orientez vos clients vers des fonds investissant exclusivement en primaire.

2. Privilégier les véhicules adossés aux fonds institutionnels

De nombreux gérants proposent des véhicules retail miroirs de leurs fonds institutionnels — mêmes actifs, même stratégie, même gérant.

Cette structure garantit à vos clients d'investir dans exactement la même typologie d'actifs que les grands investisseurs professionnels.

Les professionnels se désengagent du Private Equity

Le constat de départ est indiscutable : entre 2021 et 2024, les levées de fonds ont chuté de 38 % (hors dette privée, infrastructures et immobilier).

Mais que révèle l'analyse détaillée ? Ce sont principalement les segments Venture et Growth qui ont plongé.

La demande pour le Buyout (fonds de LBO, en bleu foncé ci-dessous), qui constitue le cœur des portefeuilles de Private Equity et des ELTIF proposés, reste robuste.

Private Equity : levées de fonds globales de 2011 à 2024 (en milliards de $)

McKinsey - Global Private Market Report 2025

Cette baisse des levées résulte au moins de 3 phénomènes qu'il faut distinguer :

Un retour à la prudence après des pertes concentrées

Les investisseurs ont essuyé des pertes significatives à partir de 2022, notamment sur le Venture et le Growth.

Après une période faste sur la décennie 2010, la hausse brutale des taux a obligé à une revalorisation de tous les actifs en portefeuilles.

Rendement moyen de 3 segments principaux du Private Equity de 2020 à 2024

MSCI - Private Capital Benchmark Summary Q1 2025

Les performances du Venture et Growth (Expansion Capital dans le tableau) marquent une forte correction en 2022-2023 après le pic de 2021. Le Buyout montre une relative résilience.

Des professionnels proches de leur allocation cible

Les clients historiques du Private Equity (fonds de pension, assureurs, family offices institutionnels) sont déjà proches de leur allocation cible ou la dépassent.

Allocation actuelle et cible en Private Equity des institutionnels

Apollo - Private Equity Outlook for the second half of 2025

Ils n'ont donc plus besoin d'augmenter massivement leur exposition. C'est un plutôt un signe de maturité du marché, pas de défiance.

Une crise de liquidité temporaire qui freine les réinvestissements

Depuis 2022, les fonds peinent à céder leurs participations en raison d'un décalage persistant entre les attentes :

• Des acheteurs (qui veulent des prix reflétant la hausse des taux)
• Des vendeurs (qui refusent de brader des actifs et attendent un rebond).

Ce manque de distribution entrave logiquement les réinvestissements dans les nouvelles générations de fonds.

Ratio de distribution moyen du Private Equity en % de la NAV de tous les fonds

Hamilton Lane - Market Overview 2025 Edition

Le niveau de distribution des fonds est tombé à un niveau bas plus connu depuis 2008-2009.

Perspective historique : Cette « crise de liquidité » n'est pas inédite.

Elle s'est déjà produite en 2008-2009 et en 2001-2003, et s'est résorbée naturellement lorsque les valorisations se sont stabilisées et que les transactions ont repris.

La performance historique n'est pas reproductible

Concentrons-nous sur le segment Buyout, qui représente le cœur du marché et l'essentiel des fonds proposés aux particuliers.

Un rapport 2025 de McKinsey souvent cité indique que « le levier financier et la croissance des multiples de marché expliquent 61 % du retour sur investissement des LBO entre 2010 et 2022 ».

Or aujourd'hui, les prix ne progressent plus et la dette coûte plus cher.

Conclusion hâtive : deux tiers de la performance passée ne peuvent plus se reproduire, donc le PE est condamné à sous-performer.

Pourtant d'autres facteurs sont tout aussi important pour créer de la valeur et notamment la capacité des gérants à développer l'activité des sociétés qu'ils décident d'accompagner.

Décomposition de la création de valeur des LBO entre 2010 et 2022

McKinsey - Global Private Market Report 2025

Lecture : on peut isoler la création de valeur propre au gérant (Revenue growth & margin expansion), la croissance du multiple (multiple expansion & contraction) et l'impact du levier (leverage).

Première information majeure du graphique : en moyenne les gérants parviennent à multiplier par 2 le capital investi via la croissance du chiffre d'affaires et des marges.

La capacité des gérants à développer l'activité des sociétés qu'ils décident d'accompagner est donc bien le premier levier de création de valeur du LBO.

Sur la croissance des multiples

Effectivement, les gérants peuvent moins compter sur une expansion mécanique des multiples (hausse du prix de marché entre l'achat et la revente) :

Evolution des multiples en Buyout à l'entrée (entry) et en sortie (exit) de 2015 à 2025

MSCI Private Capital Benchmarks Summary Q2 2025

En 2015 on achetait en médiane à 8,4x et on revendait 5 ans plus tard en 2020 à 11,7x. Depuis 2022, il y a beaucoup moins d'écart.

Mais la composante du multiple ne représente que 15 % de la performance calculée par McKinsey.

C'est significatif, certes, mais encore loin des « deux tiers » évoqués.

Sur le levier financier

Oui, la dette coûte plus cher qu'entre 2010 et 2021 (taux proches de zéro), cependant :

• Les fonds ont ajusté leur structure de capital : la part de fonds propres injectés dans les opérations a augmenté, réduisant mécaniquement le poids de la dette.
• Le levier reste économiquement pertinent : si la dette était devenue trop coûteuse, les fonds auraient tout simplement cessé de l'utiliser.

Poids de la dette dans les montages de LBO 2015-2025 (échelle de droite)

NEPC - Quarterly Private Markets Report Q2 2025

La part de la dette (courbe jaune) dans les montages de LBO s'est ajustée à la baisse depuis 2022.

En résumé

Faut-il être plus prudent sur les attentes de rendement qu'en 2010-2020 ?

Oui, absolument car les prix moyens se stabilisent et que le recours à la dette est plus onéreux.

Mais le cœur de la création de valeur des LBO (accompagnement des sociétés et levier) reste intact.

Nous venons de répondre factuellement à trois objections qui interrogent surement vos clients.

Reste LA critique centrale pour votre pratique : « Les particuliers n'investissent pas en Private Equity aux mêmes conditions que les institutionnels et ne peuvent donc pas espérer un rendement similaire. »

Cette critique est légitime et touche au cœur de votre conseil.

Nous traiterons cette question en profondeur dans la prochaine édition.

N’hésitez pas à nous contacter si vous avez la moindre question.

A bientôt,

Olivier Herbout

Co-fondateur et Président